不能只是热水器全球第一，还要研发与建筑结合的各种太阳能光热器件制造，并推广应用到各种建筑物上去。

目标价21.33 元，维持买入评级我们预计公司24-26 年归母净利53/55/58 亿元(其中我们预计雅砻江水电投资收益贡献为51.5/53.4/55.0 亿元)，对应EPS1.09/1.14/1.18 元，根据可比公司Wind 一致预期24E PE 均值17.6x，给予公司19.5x 24E PE，目标价21.33 元。2023 年田湾河水电站发电恢复，大渡河投资收益贡献同比+1.5 亿元2023 年，公司控股水电实现上网电量49.13 亿千瓦时，同比+6.39%，主要系田湾河公司在完成大坝渗漏治理工程后发电能力恢复正常。

上调雅砻江水电未来新增新能源装机中光伏的占比，我们下调公司24-25 年归母净利预测至53/55亿元(前值：54/59 亿元)，引入26 年预测58 亿元。2022 年8 月公司并购的桂平光伏电站并表，促使公司2023 年光伏上网电量同比+175%至2.31 亿千瓦时，但由于部分光伏电量参与市场化交易，其上网电价同比-1.11%至0.623 元/千瓦时。风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期;水电上网电价不及预期。2023 年，公司对大渡河水电持股比例提升至20%，因此公司来自大渡河投资收益同比+1.5 亿元。参考可比公司Wind一致预期24 年平均PE17.6x，看好两河口龙头水库电站对下游增发效应及雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司24 年19.5x 目标PE，对应目标价21.33 元(前值：20.74 元)，维持买入评级。

公司23 年DPS 为0.40 元，对应派息率44.31%。高基数下雅砻江水电利润持续增长，1Q24 公司业绩超预期公司23 年营业收入/归母净利14.82/44 亿元，同比+4.4%/+25.2%;1Q24营业收入/归母净利润为2.58/12.73 亿元，同比+2.9%/+12.1%，归母净利超出我们预期的10.38-12.68 亿元，我们认为主要系雅砻江水电业绩超预期。这便是当前欧盟内部各方在低碳发展与低碳贸易上产生矛盾的困惑所在，即便德国政府首脑来华主动表态反对贸易保护，却也无法从根本上解开其背后的症结。

经济全球化背景下，低碳发展和贸易经济之间呈现出新的冲突趋势是欧盟内部出现分歧的根源所在。据报道，9月6日欧盟委员会决定，将对中国光伏生产商涉嫌倾销一事展开调查。欧盟对中国光伏开展反倾销调查，实与欧盟长期以来所持的低碳立场有着很大的冲突。就是在这样的矛盾中，欧盟决定对中国光伏产品开展反倾销调查，最终究竟是低碳发展还是贸易保护占上风现在仍未为可知，但欧盟内部应该对可能出现的结果有所估计。

设想，欧盟最后接受反倾销调查申请企业的要求，对中国光伏产品征收双反税，那么欧盟市场将与美国市场一样，提高中国光伏产品的准入壁垒，这自然会给产能已严重过剩的中国光伏产业带来致命一击，这些企业将被迫或进一步压缩成本，或向其他地区转移产能来规避欧美的贸易保护政策，或者是干脆减少产能。具体到在中美欧之间，中国负责低碳发展的制造环节，欧美则负责低碳发展的技术和创新环节，同时大家共同出资，这样的布局本身足以实现资源最优配置，并无低效问题，但其中却隐含不同产权制度上的瑕疵，即清晰的物品产权与不清晰的知识产权间的不对称性。

这一状况一直没有得到根本改善，从而造成国际社会在贸易经济上的失衡。结果是，物品贸易通行无阻，但技术和服务贸易则步履维艰。矛盾之一：欧盟及其成员国如何实现2050年零碳目标？欧盟2050年零碳目标，既是本区域应对气候变化、发展低碳经济的重要进程和节点，同时也是全球以及中美等碳排放大国共同应对气候变化，面向低碳发展的重要参照，欧盟的减排政策及实践和进度为他国提供信心和参考。这意味着在经过30多天台前幕后的博弈后，中国光伏企业最终还是没能避开这一最不想看到的结果。

体现在地区差异上，中国舍得利用本土优势大规模生产并出口光伏等新能源产品，但欧美却不放心在其人力资本占优的基础上共享其低碳技术。矛盾之二：欧盟如何继续维持碳排放交易体系？碳排放交易体系是欧盟应对气候变化与低碳发展的重中之重，为此，欧盟不惜强行单边推出航空碳税计划，并对此寄予厚望。由此，则形成中国呼吁欧美放开高科技领域出口，而欧美则抵制中国过快产品出口的结果，也就是说，在低碳发展的国际分工格局下，各方都对对方有所不满。因而，欧盟借贸易之由来调查中国光伏产品，并波及世界光伏市场的做法实则有违其发展和壮大低碳力量的初衷。

但问题是，如果将航空碳税以及碳排放交易体系视为低碳发展之舟的话，那么什么才是承载低碳发展之水呢？从低碳到减排的主要源泉来看，通过新能源利用以及节能的方式来降低经济发展碳承重水平正是低碳发展之水源，不知欧盟为何要在维持其碳排放交易体系的关键时刻，又来打击为全球低碳发展提供减排源泉的中国光伏产业，这岂不是自相矛盾？矛盾之三：欧盟如何提高其低碳经济的竞争力？欧盟发展低碳经济的决心有目共睹，其根源是为了填补在新一轮全球化进程下不断下滑的区域经济竞争力的空白，为此，欧盟已经付出了巨大的成本。但问题是，体现为低碳发展的区域竞争力能否离开制造业产业的支撑，尤其是中国这个全球最大制造业基地的支撑？如果欧盟和美国都无法肩负以需求来引导光伏产业继续前行，反而对中国光伏产业开展贸易阻击的话，这实则是在逼迫中国另寻出路，那就是建立中国自己的产业标准来推进光伏需求市场的壮大。

随着低碳发展内部产业结构的分化，通过全球分工，世界各国逐渐形成基于各自优势的产业布局。中国也在通过世界工厂的地位为欧盟和全球应对气候变化及低碳发展提供了物美价廉的产品，其中就包括光伏产品。

无论是哪种选择，都会在短期内造成欧盟内部低碳产品的供应不足，谁能来填补这一市场空白呢？是欧美自身的光伏企业，还是其他新兴国家？无论如何，最终受损的其实都是欧盟自身，而中国的光伏产业却反而可以在被迫式的产业调整中涅槃重生。应该说，开展反倾销调查所传递的矛盾信号说明欧盟内部存在意见分歧中德两国领导人寻求协商中国政府一直反对欧盟潜在的征收关税，对此中国政府直言不讳。2012年9月20日，在布鲁塞尔举办的峰会上，中国总理温家宝表示欧盟应该摈弃贸易保护主义，在贸易救助措施上适可而止。该谅解备忘录遵循德国总理安格拉默克尔(Angela Merkel)与温家宝总理的对华呼吁，并为中国国家发展与改革委员会(NDRC)、中国国家工业与商业管理总局以及欧共体之间创建合作框架。欧盟负责竞争政策的副主席Joaqun Almunia表示：本次签署的谅解备忘录为欧洲进一步加深与中国反垄断执法机构良好关系上做出重要贡献。

竞争合作的积极信号本次签署的谅解备忘录涵盖法律、执行、关于cartel的科技合作、其它限制性协议以及主导市场情况的滥用。在新型框架下，各机构可能就竞争法展开讨论并分享竞争调查方面的非机密信息。

德国总理默克尔也表示，两个大国之间应该寻求政治解决方案，并支持与华磋商。2004年，欧共体的竞争总署已与中国商务部签署合作协议。

2012年9月19日，中国新华新闻机构呼吁双方借助欧盟-中国峰会寻求贸易争端的解决方案，并表示德国企业SolarWorld AG针对中国的反倾销指控是站不住脚的。本次谅解备忘录签署方分别为欧共体竞争总署(Competition Directorate-General 简称DG)、中国国家发展与改革委员会以及中国国家工业与商业管理总局。

此外，欧盟指出，该协议在加强竞争合作方面，散发着积极信号。这将进一步推动我们与中国在各自竞争法律执行方面的合作。中国与欧盟代表已签署谅解备忘录(MOU)，旨在增加欧盟委员会竞争部门与中国反垄断当局之间的合作欧盟负责竞争政策的副主席Joaqun Almunia表示：本次签署的谅解备忘录为欧洲进一步加深与中国反垄断执法机构良好关系上做出重要贡献。

2012年9月20日，在布鲁塞尔举办的峰会上，中国总理温家宝表示欧盟应该摈弃贸易保护主义，在贸易救助措施上适可而止。2004年，欧共体的竞争总署已与中国商务部签署合作协议。

本次谅解备忘录签署方分别为欧共体竞争总署(Competition Directorate-General 简称DG)、中国国家发展与改革委员会以及中国国家工业与商业管理总局。该谅解备忘录遵循德国总理安格拉默克尔(Angela Merkel)与温家宝总理的对华呼吁，并为中国国家发展与改革委员会(NDRC)、中国国家工业与商业管理总局以及欧共体之间创建合作框架。

德国总理默克尔也表示，两个大国之间应该寻求政治解决方案，并支持与华磋商。在新型框架下，各机构可能就竞争法展开讨论并分享竞争调查方面的非机密信息。

竞争合作的积极信号本次签署的谅解备忘录涵盖法律、执行、关于cartel的科技合作、其它限制性协议以及主导市场情况的滥用。此外，欧盟指出，该协议在加强竞争合作方面，散发着积极信号。2012年9月19日，中国新华新闻机构呼吁双方借助欧盟-中国峰会寻求贸易争端的解决方案，并表示德国企业SolarWorld AG针对中国的反倾销指控是站不住脚的。这将进一步推动我们与中国在各自竞争法律执行方面的合作。

中国与欧盟代表已签署谅解备忘录(MOU)，旨在增加欧盟委员会竞争部门与中国反垄断当局之间的合作。中德两国领导人寻求协商中国政府一直反对欧盟潜在的征收关税，对此中国政府直言不讳

太阳能产业如何赢得属于自己的春天？王玉刚提出了自己的观点：目前我国光伏产业90％的市场在国外，而光热产业90％的市场在国内,随着光热产业的发展，国内市场已趋于饱和，企业应将目光锁定在国际市场。我们公司的三重管路防护防冻系统及专利管路保温防脱模块技术突破严寒环境下冻脖子等难题,天气再冷热水也能送到家。

近段时间，受国际复杂经济形势的影响,太阳能产业普遍低迷，本届太博会的举办，将在鼓舞行业士气、改变产品结构、引领企业发展等方面发挥积极作用。新能源产业和产品对于百姓和社会来说是加分项目,在这方面德州走在了前面。